1.医药互联网兴起,连锁药店有望成为C端超级端口

　　在新医改和互联网的冲击下,医药电商、慢病管理、远程诊疗等创新业态开始兴起。我们认为,由于药品和医疗服务具备较高的专业壁垒,医药互联网的发展离不开实体终端的支持。

　　我们预计,伴随新兴业态的发展,连锁药店有望成为医药互联网闭环中的C端超级端口,既承担着用户流量引入的功能,又承担着药品和患者服务输出的功能。我们看好连锁药店行业的业务丰富和附加值提升的过程。

　　2.资本助力,连锁药店的整合进程有望提速

　　我们估计,目前连锁药店行业的平均毛利率已下降至22%左右,或已在行业盈亏平衡点。包括公司在内的部分领先连锁药店企业,有望借助经营效率和资本上的优势,通过内生开店和外延扩展进行产业整合。目前公司在全国连锁药店行业的市场份额尚不足1%,我们看好公司行业集中度提升给公司带来的业绩弹性。

　　3.公司有望成为连锁药店行业变革的主要受益者

　　公司作为华东、华中地区连锁药店龙头,经营效率出众,且拥有丰富的实体药店和会员资源。公司已开始积极探索医药电商、慢病管理、初级诊疗等新业务态的发展路径。我们认为,公司有望在主业持续快速增长的情况下,通过介入医药互联网相关业务实现业务附加值和估值水平的大幅提升。

　　4.盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2015-2017年EPS为1.12、1.41、1.76元。目前A股市场上拥有零售药店业务的企业,如一心堂、嘉事堂等,均维持较高估值水平。考虑到公司主业有望维持快速增长状态,且医药电商、药事服务等创新业态具备较大成长空间,我们给予公司目标价70元,对应2015年PE63倍,给予“增持”评级。

　　5.主要不确定因素。

　　1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。